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申万宏源-中国船舶-600150-站在造船乐彩网官网新

作者:admin发布时间:2021-09-21 02:42

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  我们站在造船新一轮周期2021-2038的起点上:二战,1960-1973,1990-2010是过去三轮造船大周期,平均每20-30年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素。【慧博投研资讯】

  上一轮交付高峰将于2021-2038年开始进入替代周期。(慧博投研资讯)短期看,2020年以来集装箱船、干散货船盈利上行使新船订单拐点提前,碳中和影响下,传统动力老旧船面临效率下行,新能源船只将加速替代老旧船舶。集中度上升,竞争格局改善:船厂产能看,造船行业龙头集中加速整合,CR10从2010年的40%上升至70%,中国造船厂数量从428家下滑至129家。本轮周期土地、人力成本上涨后,预计仅有头部公司具有扩产能能力。中国造船上下游产业链布局完整,产能向东南亚转移的难度较大,预计景气周期盈利能力以及持续性好于上一轮。

  竞争力今非昔比。上一轮在日韩船厂基本饱和的情况下,中国造船厂在周期尾声占据全球40-50%份额。本轮周期中国头部造船公司的竞争力显著提升,周期之初就已达到较高市占率。核心技术上2014年中船集团收购瓦锡兰低速机设计业务,在船用低速机尤其双燃料实现了研发设计的自主可控,且有持续大型集装箱船,LPG船,LNG船的建造经验,2020-2021年周期初期,中国新接订单全球份额就已达到40-50%。碳中和措施保证长期订单持续性。2023年1月1日起现有船舶能效指数(EEXI)、碳强度指标等级(CII)将生效。按照克拉克森测算,40%的散货和油轮以及部分集装箱无法满足标准,需要采取降速等措施,当前替代燃料包括天然气,甲醇,氨,氢等,2023年新能源船技术路线确定后,替代需求将大幅增加。

  实力大增:资产整合后,公司总资产从2019年的444亿提升至2021年半年报的1599亿,公司旗下并表船厂从2家提升至4家,其中江南造船厂,广船国际民船手持订单排名为国内第二第三,原主要资产外高桥,澄西船厂排名第四第十五,资产质量显著改善。首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2021-24年的归母净利润分别为5.0、12.4、28.9、91.0亿元,对应PE分别为239/94/40/13倍。由于今年新签订单交付周期已排至2024年,因此我们参照预计2024年军品、民品归母净利润分别为13.4、77.6亿元,以及军工及机械过去20年PE估值中位数测算(军工63.8倍,机械31.8倍),2024年

  合理估值为3320亿元,折现至2021合理市值为2659亿元,相较现在市值1174亿元有126%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:民船新接订单不及预期;航运景气度下滑;钢价大幅上涨,乐彩网官网人民币大幅升值,东南亚国家进入带来行业竞争加剧。

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